比特币崩盘，美联储自救

一夜之间，币圈又掀起了一场血腥风暴。

5月19日，加密货币市场集体崩盘。比特币一度暴跌 30%，最低跌至 29,000 美元。以太坊盘中跌幅超过 45%，狗狗币最高跌幅达 56%。一些主流虚拟货币有一天几乎全部被砍掉了一半。资金狂奔，交易平台直接“拔网线”，停止交易赎回，获得了一群炒币者的最大恶意。

随后，方舟女股神、马斯克等币圈纷纷发声，加密货币市场终于止跌反弹。然而，在过去的24小时内，83万人已经清算了近90亿美元，其中最大的单笔清算是在火币交易网络上，价值6700万美元。发家致富的神话瞬间破灭。

最近，全球官方关于加密货币的声音越来越密集。中国央行发文加强监管，内蒙古建立虚拟货币矿业公司报告平台，欧洲央行金融稳定报告提到加密资产存在泡沫，美联储向投资者发出警告。方华难得达成共识，这一次比以往更加悲惨。

从 1 万美元到 6 万美元，关于比特币的各种讨论从未停止，非法、洗钱、收割韭菜、铸币税、阴谋论、破坏环境……市场上众说纷纭。从更高的角度来看，从维护市场稳定的角度来看，目前各国对比特币的围攻和拦截，可能是防止金融危机到来的一大举措2.0。

多米诺骨牌式的崩溃需要“推动”

金融市场的每一次牛熊周期都遵循着“复苏、繁荣、衰退、萧条”的经济周期，最终导致高泡沫和高杠杆。有时需要时间消化膨胀的部分，有时则采取崩溃的形式。短时间内完成价值回报。

回顾过去的几次危机，因果关系明显，将危险的博弈推向了不归路。

1、互联网泡沫和微软

1990年代，摆脱冷战军备竞赛的美国推动了信息技术革命。当时，一批高科技公司，如微软、英特尔、IBM等，不仅盈利能力极佳，还给投资者带来了丰厚的回报。随着对未来的憧憬，人们对科技股的热情越来越高。

这股春风终于吹响了互联网泡沫，纳斯达克100指数最高市盈率达到85倍。许多互联网概念公司在IPO时股价上涨2-5倍。在老手中，微软的股价从1997年到1999年的涨幅达到了惊人的475%，而微软用了14年的时间消化了这个泡沫。

1999年，时任美联储主席的格林斯潘预感到经济过热，宣布加息。利率一路攀升至6%，但市场并未立即崩盘。但直到 2000 年 1 月比尔·盖茨辞职之前，微软还被贴上了反垄断的标签，面临着分崩离析的危险。

科技巨头可能倒闭的消息加剧了人们对科技股的恐慌，加息效应发酵，牛市已经结束。

2、金融危机与“两院”

2008年的危机始于布什的“房屋所有权”。政策刺激和流动性过剩催生了美国房市和股市的泡沫。过去六年，美国10大城市的平均房价翻了一番，首付（杠杆）从30%降至5%甚至0%，而RMBS、CDO、CDS等金融衍生品不仅进一步放大融资杠杆，还将房市的部分风险转移到股市，将银行、投行、基金、投资者与军舰捆绑在一起。

为遏制经济过热，美联储于2004年年中开始快速加息，联邦基金利率从1.0%升至5.25%。一方面，高利率抑制了居民新增贷款，削弱了购房需求，房价在2006年7月见顶回落；抵押贷款违约率急剧上升。

房利美和房地美首当其冲，各种以次贷为基础的衍生品价值也大幅缩水。2008年9月，濒临破产的“两院”被政府接管。著名投资银行雷曼兄弟破产，美林被收购，迅速波及其他金融机构和国家比特币拆分盘，最终汇聚成一场全球风暴。

资产泡沫和杠杆在铺路，最终由熔断器引发全面崩盘。这是历史的经验。金融市场的各个部分是同步链接的。一个环节的崩溃会引起其他环节的连锁反应。如果其他部分健康，冲击会锁定在某个区域，但是当所有环节都处于不稳定状态时，就像多米诺骨牌一样，很容易形成全面崩溃。

从源头上看，泡沫破灭的最大原因是美联储加息，但始终是通过一个“点”形成“面”横扫趋势，而这个“点”需要足够大。

例如，比特币。

这次比特币危机？

历次金融危机的内在逻辑是高负债、高杠杆的快速积累和不可持续。

2020年疫情，美联储货币超发创历史新高，极低的借贷成本和流动性泛滥推高了各类资产的价格。根据席勒市盈率，标普500目前估值为36.5，超过历史上大部分时间，仅低于互联网泡沫高峰。

投机活动日益活跃。从去年的特殊目的收购公司（SPAC）上市浪潮，到今年“人类历史上最大单日亏损”Archegos清算事件，以及持续一年多的疯狂加密货币市场，风险投资者的上限愿意采取持续改进。数据显示，美国对冲基金整体账面杠杆率达到247%，一季度美国家庭持有的股票占其金融资产总额的比例升至41%，为历史最高水平。

负债方面，年初美国未偿企业债10.56万亿美元，一季度继续发行近300亿美元风险债。至此，公司已经负债累累，评级可能被下调至垃圾级的债券规模高达2.25万亿美元，接近历史高位，占比约35%公司债务总额。

杠杆方面，截至3月底，美股融资余额已突破8000亿美元，隐含杠杆水平2.7，低于2018年3倍左右的高点2018 年，但已超过 2014 年。

泡沫和高杠杆实际上是存在的，随着美国国内通胀的上升，加息的预期越来越高。可以说，当前美国金融市场已经具备了破灭泡沫的基础，加息只是导火索。祭坛，也可能是比特币的崩盘。

在去年极度疯狂的市场中，有人敢在交易平台上尝试高达125倍的杠杆。比特币从 3800 美元飙升至近 65000 美元，狗狗币一年涨了 100 多倍比特币拆分盘，CSPR 上市首日暴涨 2 万倍，还有各种连名字都叫不上的猫狗，都让一个个发财的神话。当然，数十万人集体清算的盛事每两个月就会出现一次。

与股市类似，加密货币的牛市纯粹是由金钱和杠杆驱动的。截至目前，加密货币总价值为1.76万亿美元，而在本轮下跌之前，最高达到2.55万亿美元，年底美元总流通量4 月份只有 2. 15 万亿美元，只能用“离谱”来形容。

如果任由这种炒作发展，大概率是热门玩家会创造出多种玩法，不仅限于平台自带的杠杆。当美联储加息时，它的泡沫自然会破灭，导致数以百万计的人平仓并非不可能，资金压力传导至股市和债市，引发崩盘。

与郁金香相比，比特币要强大得多。经过12年的成长，这只“蝴蝶”有足够的风来冲击庞大的金融市场。

结语

凯恩斯理论成为主流是时代的产物。虽然弊端在今天越来越突出，但市场至少有一点——如果没有政府干预，泡沫自然破灭的代价是非常高的。1929 年，美联储接受了“清算主义”，这是一种思考导致历史性大萧条的经济运作的方式。

为了驱逐大量存入加密货币的资金并降低风险，监管机构有 100% 的动力去做这些事情。当加息预期越来越强时，美联储和其他央行乐于看到虚拟资产及时去泡沫和去杠杆。

张爱玲说，成名还不如早点，来不及，幸福没那么幸福。如果崩溃来得太晚，那将是更痛苦的。越早，成本越低。

适当的泄压，承受大批量放水的后果，提前降低风险，或许是精英们的自救。